中经联播讯（顾国红 王研 杨惠）
智谱华章上市首日市值突破579亿港元，MiniMax公开发售超购1837倍，资本正以前所未有的热情拥抱AI企业，标志着行业从技术叙事转向商业验证的关键转折。
2026年1月的资本市场迎来AI企业的集中挂牌潮。1月8日，智谱华章正式登陆港交所，成为港股首家以原创通用大模型为核心资产的上市企业，收盘市值达579亿港元。
同日，AI大模型企业MiniMax公布定价结果，以每股165港元定价上限发行，公开发售部分超额认购倍数超过1837倍，融资申购总额超过2831亿港元。
不仅大模型企业，AI芯片公司天数智芯与壁仞科技、服务器企业超聚变等产业链上下游企业也在近期密集上市或提交上市申请。这场资本盛宴背后，是投资者对AI企业商业化进程的高度期待，以及AI产业从技术探索迈向规模化发展的新阶段。
资本市场转向：从“技术叙事”到“商业验证”
随着AI企业密集上市，资本市场的评估标准正发生根本性转变。赛智产业研究院人工智能研究所副所长安赟指出，AI企业扎堆上市标志着行业从 “技术叙事”正式跨入“商业验证”阶段。
投资者不再单纯依据模型参数规模等技术指标进行估值，而是更看重AI企业将技术转化为稳定营收和现金流的实际能力。
君联资本总裁李家庆表示，资本市场对AI产业的评估标准，已从对“AI颠覆性愿景与长期潜力”的描绘，转向对 “可实现性”这一关键维度的期待。包括智谱华章在内的一批AI企业上市，其背后是市场对技术原创性、商业化闭环能力及可持续增长潜力的深度认可。
这一转变在AI企业的商业模式探索中得到体现。智谱华章以MaaS（模型即服务）为主，通过API调用低成本赋能场景，其MaaS开放平台已吸引超270万企业及应用开发者。
产业链全面开花：从芯片到应用的资本映射
AI产业链各环节企业正全面加速资本化进程。
上游AI芯片领域，天数智芯与壁仞科技相继上市。天数智芯香港公开发售部分获得414.24倍认购，显示出市场对算力基础设施的强烈看好。壁仞科技产品已应用于AI数据中心、电信、能源等多个关键行业。
中游大模型环节，智谱华章和MiniMax作为头部企业率先登陆资本市场。智谱华章成立于2019年，是国内最早从事大模型研发的团队之一，截至目前已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者。
下游应用企业同样加速上市步伐。企业级AI服务商滴普科技于2025年10月在港交所上市；专注“AI数字员工”的珠海金智维人工智能股份有限公司也已递交招股书。
数据背后的繁荣：高增长与持续亏损并存
尽管AI企业营收呈现高速增长，但多数仍处于亏损状态，反映行业仍处于规模化投入期。
智谱华章招股书显示，2022年至2024年，其营业收入从5740万元增长至3.124亿元，年复合增长率达到130%。MiniMax的营收增长更为迅猛，2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175%，已远超2024年全年水平。
这种高增长背后是巨额研发投入。AI大模型训练和推理对底层算力芯片需求持续增长，无论是模型层还是芯片层，持续的研发投入和资本开支是必需项。
中金公司研报称，随着投资规模不断扩大，AI投资仍处于“规模不经济”阶段。企业的AI投资主要来自外部融资，一旦市场信心动摇，融资成本上升，可能导致投资计划的中断。
政策红利助推：港交所成AI企业上市首选
港交所上市规则第18C章对人工智能企业上市门槛的持续放宽，为AI企业创造了有利的上市环境。
2023年，港交所推出特专科技上市机制第18C章，将AI企业纳入支持范围。2024年，港交所进一步下调第18C章的市值门槛，将已商业化企业的市值门槛从60亿港元降至40亿港元，未商业化企业从100亿港元降至80亿港元。
2025年5月，港交所再次推出“科企专线”，允许第18A章、第18C章企业保密递表，进一步提升保密性和审核效率。
这些政策举措使香港市场成为AI企业IPO的热门选择。Wind资讯数据显示，截至2025年8月，已递交港股IPO申请的企业有213家，其中约50家企业为AI企业。
未来挑战：从资本热捧到商业可持续性的考验
尽管资本热情高涨，AI企业仍面临商业化落地的实质性挑战。
中国信通院人工智能研究所所长魏凯指出，AI在工业场景中的应用呈现“两端高、中间低”的微笑曲线态势，“两端”的研发设计与营销服务环节更易获得AI赋能。
虽然生产制造环节案例占比从19.9%增长至25.9%，表明AI正在向价值创造的核心环节渗透，但其渗透速度仍受限于工业数据的获取难度、工艺知识的封装水平以及对可靠性的极致要求等因素。
赛迪研究院信息化与软件产业研究所人工智能研究室副主任刘丽超坦言，当前阶段，人工智能在推广应用中存在高成本、低收益的矛盾点，一方面限制了中小企业应用人工智能的考虑，另一方面也缺少规模化推广的标准化解决方案，一定程度制约了商业闭环的打通[citation:7。
随着智谱华章、MiniMax等AI企业成功上市，资本市场与AI产业的正向循环已经启动。中科创星创始合伙人米磊表示，当前大模型能力正突破“从能用到好用”的临界点，大模型红利窗口已打开。
资本市场的认可不仅为AI产业提供了不可或缺的资金燃料，确保头部企业维持巨额算力投入，还通过业绩压力倒逼技术加速向商业应用转化。
随着资源向头部厂商集中，中国AI大模型市场已从早期的“百模大战”迈入“应用热”与“价值验证”的关键阶段。
