2月18日，蒙牛乳业（002319.HK）发布盈利预警公告称，因贝拉米商誉及相关无形资产减值，以及联营公司现代牧业预计因生物资产减值和商誉减值拨备从而导致净亏损，两项非现金性质的会计项目减值影响会导致蒙牛2024年净利润同比大幅下降，触发盈利预警。

市场人士认为，蒙牛此次的减值可以理解为利空出尽，一方面是出于贝拉米婴配粉业务运营不及预期、以及2024年行业奶价下行而带来的上游减值压力，另一方面也是对自身战略优势和经营效率持续提升的信心。多家券商研报显示，中国乳业正在迎来供给出清、格局改善，2025年头部乳制品企业具备较强的利润确定性。

商誉减值 释放压力

根据公告内容，此次两项减值，属于“非现金性质”的会计项目减值。行业资深分析人士表示，其中影响较大的是此前蒙牛并购的奶粉资产贝拉米，由于盈利不及预期积累了巨大的商誉压力，此次做大额减值计提，充分释放商誉压力，一次性出清也为其后续发展减轻了负担。

该人士指出，本次减值属于非经营性、非持续性事件，影响的是商誉减值等会计处理影响后的报表端净利润，并不能反映蒙牛实际业务运营层面的核心盈利能力。而公告里的“毛利率和经营利润率同比明显提升...... 但受两项减值因素影响，预期本集团2024年公司拥有人应占利润将约为0.5-2.5亿元。若剔除上述减值的影响，公司拥有人应占利润同比仍然稳健”的表述,说明公司扣非后净利润表现或超预期。

据分析，蒙牛2024年扣除两项非经常性事项后的净利润与2023年48亿元的净利润相比，至少持平。考虑到2024年消费品市场不景气，乳业总体承压的大背景，取得该成绩已实属不易。

数据显示，蒙牛乳业2024年上半年净利润同比下滑19%，下半年净利润同比会有显著增加，经营效率会有明显提升，这或许就是蒙牛选择在当前时点一次性出清利空的“底气”所在，也说明蒙牛去年所做的一系列提质增效举措已经取得明显收效。

此外，蒙牛也在本次盈警公告明确表示，宣派股息时会剔除两项减值的影响，即蒙牛2024财年对股东的分红不以减值后的报表净利润为基础。按照市场惯例，股东分红通常是基于净利润进行，而不是扣非净利润。

业内人士指出，蒙牛如此“打破常规”的回馈股东，彰显了其对股东回报的重视、现金流稳健和现金储备充裕的底气，更是对自身发展和未来的信心。

提质增效 穿越周期

当前，受上游原奶供需矛盾突出、下游消费大环境不振等因素影响，中国乳业正在经历周期性调整。

在此背景下，蒙牛在2024年果断采取措施，并以“一体两翼”战略为核心全面推动提质增效。为了化解供需矛盾，蒙牛2024年对内全面推动精益运营管理，深入挖掘全链条业务提质增效空间，通过数字化转型和精益化的运营管理，提升全面触达消费者的能力。同时，为了提升供给侧能力，蒙牛聚焦研发创新，持续投入，提升品类创新和产业升级。

在组织运营层面上，蒙牛通过数字化驱动打造扁平高效的组织，推动流程的变革和效能的提升，发展模式从过去的规模效应向价值创造进化。同时，蒙牛严格控制各项资本支出，持续提升自由现金流，提高分红的能力，为股东实现更大的回报。

分析师指出，这些动作的效果是显著的，特别是在数智转型、研发创新和品牌建设方面的硕果累累，让蒙牛在下一个发展周期中占据了有利的生态位。

尤其在数智化领域，蒙牛已深耕多年，2015年便开启了数智化转型，在重构商业模式、打造供应链生态闭环和提升产业链效能等方面效果显著。2024年，蒙牛宁夏全数智化工厂获评成为中国乳业首座“灯塔工厂”，这也是全球首家液态奶“灯塔工厂”。

此外，蒙牛也在通过研发创新积极打造第二增长曲线。2024年，蒙牛长期投入的国产益生菌项目荣获“国家科技进步奖二等奖”，自主研发的母乳低聚糖（HMO）突破国外垄断，获中美两国政府审批。2024年底，蒙牛在呼和浩特主办“2024年乳业科技及营养健康产业创新大会”，也在致力于凝聚“创新合力”推动行业进步。

在品牌驱动方面，蒙牛不仅通过世界杯、奥运会等世界级IP合作，助力其全球业务发展，还在国内通过线上线下活动加大品牌推广。例如，2025年春节期间，蒙牛凭借和爆火电影《哪吒2》的深度合作，借势在全国各大商超、专卖店以及线上电商、小程序等渠道加大市场推广力度，收获了“泼天”的品牌曝光和商业价值。

轻装上阵 未来可期

分析人士指出，本次商誉减值后，蒙牛的资产结构将更加健康，加上管理层一系列提质增效举措的落地，预期未来可实现更高的净资产收益率（ROE）。

近期，各大中外券商也对行业及蒙牛未来发展预期给出肯定评级。华创证券在行业报告中表示，当前乳业板块已走出底部，行业长端逻辑未变。尤其是龙头乳企的供给端优势在原奶周期波动中得以强化，随着企业逐步去库到位、上游相关各类减值随着去化推进逐步收敛，企业经营状况将持续向好。待原奶周期反转、需求回暖甚至催化提价，板块有望迎来业绩与估值双击机会。

同时，政策层面的支持也为乳业的回暖增添了信心。2月10日，国务院常务会议指出，提振消费是重中之重，其中健康消费是重点之一。市场普遍认为，乳制品行业作为健康消费的重要组成部分，将受益于政策的鼓励和支持。

市场分析人士认为，从去年蒙牛提出“一体两翼”的最新经营战略，在进一步做大做强主体业务的同时，加大大健康和海外业务布局，到如今的果断出尽利空，都显示了对于未来发展的信心。从投资决策的角度来看，企业良好的经营效率叠加政策鼓励、内需改善，都在为市场传递着积极的信号。