长期沉默的黄金终于爆发，今年以来涨幅近20%，成为表现最好的大宗商品之一。美国商品期货交易委员会（CFTC）4月1日公布的周度报告显示，截至3月29日，对冲基金和基金经理增持COMEX黄金净多头寸，黄金净多头寸升至2012年年末以来最高水平。

接受中国证券报记者采访的市场人士认为，从历史经验来看，影响贵金属价格走势的因素有很多，近期美元指数可能是最重要的因素，在当前“油价低迷、美元强势”格局下，金银或呈现短期内快速拉升、升至高位则迅速回落的走势，建议投资者做好大幅震荡格局下的风险控制。与此同时，因全球经济复苏过程中工业和投资需求，白银或代替黄金成为贵金属市场“领头羊”，因此更具投资机会。

美元：金银上涨的最大推手

“金价上涨似乎很不稳定，这将极大地挫伤多头的信心。”市场人士表示，单就1—3月份来看，国际金价涨幅就超过16%，如此可观的涨幅，可能导致多头随时见好就收，从而造成金价进一步下跌。

在今年以来贵金属市场持续上涨的过程中，美元被市场一致认为是搅动金银市场的最大推手。

世元金行高级研究员沈汇川表示，从表层现象来看，影响贵金属市场价格的主要因素还是在于美联储货币政策的趋向和美元指数的表现。毕竟贵金属作为以美元为标价货币的产品，名义价格的升降才是我们所能最直观感受到的。美联储在稍早结束的议息会议上决定暂缓加息步伐，并将年内的加息预期从4次降为2次。美元指数因此受到了中线利空因素的影响展开了一波月线级别的下跌走势，进而对贵金属市场产生了持续的利多作用。

但沈汇川同时指出，从更深层次来看，贵金属市场价格走势还是决定于市场情绪的偏好以及相关品种的走势。市场情绪主要分为避险偏好和风险偏好，首先要分析市场情绪在当前是趋向风险还是避险，是趋向于资产的增值还是保值，毫无疑问，在避险情绪占上风时贵金属的价格表现往往较好。进而，在避险偏好中需要分析是选择贵金属还是美债、德债等传统避险债券。影响贵金属价格走势的因素包含但不限以上因素，还包括地缘政治等因素。

他认为，美联储的货币政策才是最重要的。

在具体操作中，重山集团全民交易资深分析师赵曜建议投资者可从三方面把握贵金属走势：首先是美元指数的走势，因为贵金属价格与美元指数呈现负相关关系，所以当美元指数走高的时候，贵金属往往下跌，当美指下滑的时候贵金属就会受到支撑而上涨。欧美等国家和地区的经济数据最直接地反映到美元指数的走势上，美指与贵金属的负相关关系，就可以很容易判断经济数据对贵金属的影响。其次，要重点关注地缘政治事件，一旦出现地区局势的紧张甚至局部军事冲突，那么基于避险需求的贵金属需求就会快速上升，引发黄金白银价格的短期暴涨。再次，要关注亚洲地区的实物金银需求状况，因为近几年来亚洲（主要是中国和印度）的实物黄金白银需求是支撑国际金银价格的关键因素，所以如果亚洲地区实物金需求低迷，对黄金白银价格是十分不利的。

南华期货研究员薛娜说，目前影响贵金属走势的因素主要是黄金白银的投资需求，而黄金的投资需求主要集中在对抗通胀、对抗本币信用/贬值风险还有就是对抗国际储备纸币信用风险等。因为黄金白银是国际性商品，定价权集中在美欧，美元又是主要的国际储备货币，所以对贵金属走势最重要的影响因素就是美国经济、美联储货币政策及政策对经济的作用。

CFTC持仓数据：明日黄花而已

CFTC最新公布的周度报告显示，截至3月29日的过去一周，对冲基金和基金经理不断增持纽约商品交易所（COMEX）黄金净多头寸，后者亦升至2012年年末以来最高水平。

研究部人士解释称，CFTC持仓数据反映的是期货市场多头和空头持仓情况以及持仓的变化，其对黄金白银价格的影响要综合分析。理论上来说，如果CFTC多头持仓数量增长而空头持仓数量减少，也就是净多仓上升，那么黄金白银价格将上涨；反之，如果净空仓数量上升，表明市场做空力量增强，那么黄金白银价格将下跌。

“但黄金白银价格与CFTC持仓的变化并不是绝对正相关的。”赵曜说，因为黄金白银价格受多种因素共同影响，黄金白银的供求关系并不完全在期货市场上得到体现。例如，CFTC净多仓数量上升，但是黄金ETF基金持仓大幅下降，或者现货市场出现大规模抛售，都可能引起黄金价格的下跌。所以不能完全根据CFTC的持仓数据来进行交易，不过大多数情况下是可以参考这一数据进行趋势预测的。

薛娜透露，她个人很少根据CFTC持仓来判断价格走势。她说，从历史数据来看，CFTC持仓与价格有一定的相关性，或者说正是由于持仓的变动导致了价格的变动，但是由于CFTC数据公布较为滞后，通常只是验证了价格的走势。若想要通过判断未来持仓的变动来判断未来价格的走势的话，一方面没有根据，另一方面，从历史数据来看，两者相关性也不很明显。

“该数据对短线投资者的意义不大。”沈汇川认为，首先，从报告本身来说，CFTC持仓数据的公布具有滞后性，但我们通过公众渠道看到的报告为截至上周的数据，贵金属市场无时无刻充满着变化，所以该数据难以对注重点位强过趋势的短线操作提供太多参考意义，但中长线投资者则可进行一定的参考。再者，所谓的CFTC持仓数据是一个很笼统的概念，这类似于非农数据。虽然一般只叫数据，但其实是一份完整而详细的报告，涵盖内容较为全面，CFTC持仓报告除了细分为不同的品种，每个品种当中又分为“非商业持仓”和“商业持仓”等数据。他认为对于散户投资者而言最具有参考意义的是前者，可以通过该数据来观测市场当下对于贵金属市场价格中期走势的判断。

商品属性发酵：白银更具投资机会

上述研究人士指出，黄金和白银虽然是贵金属市场当中的亲兄弟具有较高的一致性，但还是有许多不同之处的。就金银本身的属性来讲，黄金的避险属性更强，白银的工业属性则优于黄金，进而在分析贵金属市场的趋势时可以发现，由市场避险情绪所引致的牛市则黄金领涨于白银的概率较大。而由于全球经济复苏，由工业和投资需求所引致的牛市则白银领涨于黄金的概率较大。

国投中谷期货贵金属研究员丁沛舟向中国证券报记者表示，金银都是兼具商品属性及金融属性的品种，但两者属性的占比不尽相同。由于白银工业需求占其实物需求的50%，故其商品属性占比较黄金要高出许多。因此两者价格走势往往近似，但在商品属性发酵的阶段，白银的波动性远远大于黄金。

他认为，在“美元强势，油价低迷”的格局下，全球政治、经济、金融的风险不断累积，未来阶段性出现重大风险事件的概率增加，避险需求上升将是支撑贵金属价格的主要因素。但单一的避险因素难以长时间支撑贵金属价格，此外美元加息预期，也对价格上行形成较大压力。故判断贵金属价格或出现短期内快速拉升，高位迅速回落的价格走势，年内价格呈大幅震荡格局。

沈汇川说，黄金的交投量和市场容量要明显大于白银，交易门槛也要高于白银。如果说黄金是一个中长期投资的好选择，那么白银则是短线交易的首选，因为白银的波动性强趋势性差，黄金则恰恰相反。

“黄金和白银是贵金属系商品中最重要、最常见的两种，二者之间存在着高度的正相关性，通常呈现同涨同跌的走势。”赵曜指出，不过二者之间也有区别，黄金的金融属性更强一些，避险的功能要强于白银；而白银的工业属性更强，表现出更多的大宗商品的特点。所以，在经济危机、地缘政治危机等风险事件出现时，黄金价格的表现往往强于白银。而当全球经济繁荣，工业、制造业快速扩张时，白银的涨幅就会超过黄金。