证监会：调整优化融券制度

改善市场多空结构提振投资者信心

中国证监会日前宣布，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。

业内人士指出，本次调整优化有利于改善市场多空结构，进一步提振投资者信心。

阶段性收紧融券

此前受到市场高度关注的融券业务迎来了调整。证监会10月14日宣布，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。具体内容包括：在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。

在出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。同时，证监会将加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆，进一步加强监管执法，对各种违规行为，发现一起，查处一起，从严从重处罚。

证监会表示，将持续强化融券业务监管，及时总结评估融券机制运行效果，并根据市场情况适时调节，更好发挥融券机制的积极作用。同一天，沪深交易所也发布了《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》（以下简称《通知》），进一步细化了相关安排。其中，涉及融券保证金比例的条款自2023年10月30日起施行，其他条款自2023年10月16日起施行。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，本次调整优化体现出证监会对于融券业务进行强化监管，减少了投资者对于一部分私募基金及其他投资者通过融券卖出的担忧，对活跃资本市场、提振投资者信心有重大意义。他指出，这与之前证监会出台的一系列政策一脉相承，无论是融资端、交易端还是投资端都进行一系列的改革，贯彻落实了中央政治局会议提出的活跃资本市场、提振投资者信心的战略部署。

改善新股市场多空结构

此前，关于金帝股份上市首日战略投资者出借证券有关事宜引发了市场的高度关注。金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）依规从13家证券公司融券卖出。

《通知》明确，投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。

中信证券研究显示，截至2023年10月12日，A股仍在锁定期的战略配售股东持股市值为616.86亿元。其中，发行人核心人员专项资管计划的市值为114.09亿元。发行人专项资管计划中，科创板和创业板规模分别为87.41亿元和26.67亿元，占两板块转融券总额的25.68%和14.67%。此项改革将有效限制两板块的融券券源供给，有力保护市场稳定。

《通知》还明确，在股票首次公开发行上市后的前五个交易日，发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划以外的其他战略投资者出借获配股票的，应当通过非约定申报方式出借，且出借数量应当同时符合下列要求：前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%；前五个交易日内合计出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过50%。

中信证券研究指出，前五个交易日强制使用非约定申报方式出借有利于减少潜在利益输送风险，约束不当套利，维护市场中小投资者利益。2023年以来，在可进行融券卖出交易的74家IPO标的中，前五个交易日融券卖出规模为80.2亿元，占市场成交额的2.4%，显著高于市场平均水平。对于前五个交易日出借比例的限制，有利于改善新股市场多空结构。

《通知》还要求，证券公司应当遵循公平、风险可控的原则，建立健全融券券源分配机制，防范利益输送。应当按照穿透原则核查投资者情况，并对投资者融券行为加强管理。根据投资者类型、交易行为特点，建立相应的准入机制，负责合规风控的高级管理人员对准入机制执行情况承担管理责任。证券公司应当对投资者的相关交易行为进行前端核查，严禁参与违规或者为违规提供便利，发现投资者交易行为不符合相关规定的，不得为其办理融券或者转融通证券出借业务。

进一步提振投资者信心

Wind统计数据显示，截至10月12日，A股市场融资融券余额为16250.81亿元，其中融资余额为15371.77亿元，融券余额为879.05亿元，融券余额占两融余额比重为5.41%，占A股流通市值为0.13%。从市场成交来看，年初至今融券日均卖出额为52.95亿元，占A股日均成交额比重为0.59%。业内人士普遍认为，融券制度的阶段性调整优化，有利于平抑投资者情绪波动，对市场整体交投影响有限。

数据还显示，9月以来，A股融资融券业务中融资余额增长，融券余额回落。其中融资余额由8月末的14773.35亿元上升至15371.77亿元，增加598.42亿元，增幅为4.05%；融券余额由8月末的938.74亿元降至879.05亿元，减少59.69亿元，降幅6.36%，信用投资入市做多意愿增强。

东吴证券研究认为，此次证监会优化融券制度释放了加强逆周期调节信号，意在进一步提振投资者信心。本次制度优化内容涵盖融券及出借两端，政策决心可见一斑。当前市场背景下，上调融券保证金比例有望与此前下调融资保证金的举措形成良好配合，有利于进一步促进市场多空平衡，平抑投资者情绪波动，带动市场信心企稳回升，预计融券制度调整对于市场交投量影响有限。考虑到战投出借是新股上市初期最重要出借券源，本次制度调整保留了基本制度安排，对于新股供给以及新股定价问题的影响相对可控。

华鑫证券认为，对高管及核心员工出借获配股票予以禁止，有利于上市公司高管专注主业。对其他战略投资者就新股上市初期出借方式和比例进行适度限制同时禁止利益输送或者谋取其他不当利益的情况，有利于提振新股以及次新股板块的投资热情。长期来看这些举措可能对新股尤其是科创板新股前五日的投资生态产生较大的影响。

川财证券首席经济学家陈雳对记者表示，优化融券业务，从战略配售以及后续交易角度，对融券数量和种类加以调整，有利于投资者选择范围扩大，市场流动性也会进一步提升。从融券交易规则角度看，责任和义务进一步明确，以减少信息不对称和投资风险，市场的定价效率也会提高。

●经济参考报记者吴黎华