中经联播讯（商和泉 刘辉）曾经，玻尿酸龙头华熙生物市值一度突破千亿元，被市场誉为“医美茅”；爱美客依靠核心产品“嗨体”撑起超过90%的毛利率，成为资本追逐的“印钞机”；巨子生物在2022至2024年维持着双位数的高速增长。然而，当2025年财报数据逐一揭晓，这些行业神话开始集体褪色——这并非个别企业的“掉队”，而是一场席卷整个医美行业的“业绩寒流”。
业绩集体“刹车”：从“印钞机”到“压力锅”
财报数据是最直观的注脚。
以注射类医疗器械为核心业务的企业受冲击最为直接。爱美客自2020年上市以来首次出现营收、净利润双降，2025年全年营收24.53亿元，同比下降18.94%，归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%，核心的溶液类、凝胶类注射产品呈现量价齐跌态势。进入2026年一季度，归母净利润仍同比下降32.79%。截至最近一个交易日，爱美客收盘价仅为94.27元，市值仅剩285亿元，再创上市以来新低。
昊海生科2025年营收24.73亿元，同比下降8.33%，归母净利润2.51亿元，同比下降40.3%，其中医疗美容板块收入同比下滑12.97%，核心玻尿酸产品收入下滑23.26%。锦波生物虽维持营收正增长，但净利润同比下降10.95%，呈现“增收不增利”特征。
全产业链布局企业同样难挡下行趋势。华熙生物2025年营收41.99亿元，同比下降21.82%；巨子生物登陆港交所后首次营收、净利润双降。功能性护肤与医用敷料赛道同样承压——贝泰妮上市以来首现全年营收负增长，敷尔佳净利润同比下跌34.56%。
牌照红利消散：从“一证难求”到“扎堆内卷”
曾经，稀缺的三类医疗器械注册证是医美上游企业的核心护城河。而随着审评审批提速，这一壁垒正在快速消解。
据中信证券美妆及商业联席首席分析师杜一帆透露，截至2026年4月，医美注册证已达147张，较2025年8月新增29张，其中玻尿酸达80余张。2025年全年新增获批52张三类医疗器械注册证，玻尿酸类产品达25张，胶原蛋白类7张、童颜针5张、少女针2张。
大量同成分、同功效的产品集中入市，将行业拖入价格战的“内卷”循环。以童颜针为例，2021年首款产品上市时终端零售价普遍在1.5万元以上，而随着同类产品械Ⅲ证扎堆获批，部分渠道推出的童颜针项目价格已降至每支3000元以下。
爱美客的综合毛利率已从94.64%降至92.7%。天津医科大学副教授王者香分析称：“随着同类赛道中大量竞品获批上市，这类产品成分、作用效果、操作方式相差无几，最先获批的初代产品往往会大幅降价。”
流量退潮：获客成本飙升，投流模型失效
在牌照红利消退的同时，流量端的困境同样严峻。
媛颂集团CEO马伟伟在第十一届中国抗衰老医学大会上披露：“获客成本从2023年的500元飙升至2025年的1200元，两年翻2.4倍；转化率从8%骤降至3%，传统投流模型已逐步失效。”另有数据显示，部分机构获客成本已从人均1500元飙升至3000至5000元区间，线上投放ROI持续下滑至1:1.2。
北京朝阳区一家中型医美诊所的店长算了一笔账：直播间卖一张199元的超光子体验卡，主播佣金拿走30到40元，平台扣点加投放费用摊下来差不多50元，到店后还要消耗耗材成本。“投了几十万做推广，到店成本快破万，成交率却连5%都不到”——这已成为多位医美机构老板的共同吐槽。
消费者理性觉醒：从“跟风盲从”到“精挑细选”
需求端的变化同样深刻。《2026年医美用户白皮书》指出，用户痛点已从“怕踩坑”转移至“选择困难”，“机构/平台太多，难以甄别”跃升为第一大痛点，信任成本远远大于金钱成本。
消费者决策逻辑正在发生根本转变——安全和效果已取代价格成为首要考虑因素。人们不再被“99元水光针”的广告牵着走，而是主动查医生资质、看案例、比方案。超八成大众人群对医美接受度较高，但与此同时，“他们更理性、更挑剔、更不容易被忽悠”。
消费分层也在加速。Z世代将医美视为“日常保养”，决策愈发理性，倾向于为高频刚需项目寻找“质价比”最优解，直接拉低了基础项目的客单价。2025年医美行业人均客单价已降至6500元，同比下降10个百分点。而高净值人群则将预算集中投向少女针、童颜针等具备技术壁垒的项目。
监管加码：行业洗牌加速落地
2026年开年迄今，从国家卫健委、税务总局到国家药监局，多部门对医美行业的整治呈现出系统化、精细化的特征。
营利性美容医疗机构退出增值税免征范围，从2026年起必须缴纳相应增值税。2026年4月29日，国家税务总局一次性曝光了6起医疗美容行业偷税案件。中国整形美容协会宣布撤销此前授予相关单位的称号及授牌。射频治疗仪等产品全面纳入三类医疗器械管理，无溯源码设备一律停用。
强监管下，预计2026年全国医美机构将减少20%以上。已有标志性案例——曾号称“激光祛斑第一品牌”的光博士旗下上海医院进入破产清算程序；巅峰市值近百亿元的跨界药企江苏吴中，因财务造假、业绩巨亏被债权人正式申请破产重整。
告别野蛮生长，路在何方？
当流量退潮、牌照红利消散、消费者趋于理性，医美行业被迫回答一个根本性问题：告别野蛮生长之后，路在何方？
行业共识正在形成——从“流量驱动”转向“价值驱动”，从“营销故事”走向“临床实证”。美呗医美市场品牌副总裁吴强直言：“当前医美已告别'暴利时代'，进入'万元时代'，也意味着开始进入'专业时代'。”
行业仍在增长——2025年中国医美市场规模已突破4000亿元——但增长的结构已经改变。正如一位业内人士所言：“暴利神话已经谢幕，能活下来的，靠的不再是风口，是内功。”
